公司动态：

　　海陆重工公布09 年年报，09 年收入、净利润同比分别增30%、46%，录得每股收益0.85 元，符合预期。公司拟每10 股派2.0 元。

　　评论：

　　09 年业绩符合预期，各项指标彰显良好形势。公司09 年项目结算仍较稳健(09 年基本完工的单一神华宁煤项目压力容器合同已达5 亿元，而公司09 年压力容器业务仅结算了1.62 亿元收入)，最终09 年收入同比增30%，略低于预期约10%;但公司09 年成本费用控制出色，毛利率、两项费用率分别改善0.6ppt、1.3ppt，营业利润得以同比大增64%;在公司子公司格林沙洲由外资企业变更为内资企业从而补缴942 万元税金的一次性负面影响下，公司09 年净利润增长46%至1.09 亿元，基本符合预期。公司09 年经营性现金流1.32 亿元，较08 年明显改善(同比增560%)，而09 年底6.02 亿元的预收款余额也显示公司09 年底在手订单依然较为充足，我们估算可达20 亿元。

　　三项业务均具基本面亮点，业绩增速可持续。余热锅炉：除传统工业领域余热锅炉仍将受益于国家节能减排战略外，公司09 年已积极介入垃圾焚烧炉市场，实现了炉排炉技术的引进消化及首个订单，未来前景乐观;压力容器：除已取得的多项大型化工/煤化工类业务订单外，公司09 年与壳牌达成的煤气化炉及冷却器业务合作已带来新关注点;核电业务：公司仍是国内核电吊篮唯一深加工企业，吊篮业务2010 年将开始实现显著增长和业绩贡献，而核电承压容器等其它核电业务也具超预期可能。综合上述因素，及公司至今仍较为稳健的收入确认，我们判断公司2010~11 年业绩增速仍将维持较高水平。

　　盈利预测调整：

　　我们对公司2010 年收入、成本进行了微调，但维持EPS 预测(1.22元);上调公司2011 年核电吊篮业务收入30%，上调2011 年EPS 约11%至1.6 元。

　　投资建议：

　　维持推荐，但提示短期估值已偏高。公司股价经前期大幅上涨后，目前股价对应2010、2011 年市盈率已高达40x、30x，考虑到公司三项业务都竞争力突出且符合国家战略方向，业绩增长具长期可持续性，而核电业务未来2 年仍存在超预期可能，我们仍维持推荐评级，但提示短期估值已偏高。

　　风险：

　　大盘下跌导致市场估值水平下降。